天威英利:超越尚德2
2007/3/16 来源:《商界·中国商业评论》 作者:李彤

   质疑声中前行

 在尚德登陆纽交所之前的半年,天威保变在A股市场掀起了一股太阳能旋风。2005年,大盘还在为尽量远离1000点的泥沼而挣扎,天威保变却一飞冲天,从6月初的5块多升到10月中旬的近14元,涨幅雄居沪深所有股票之首。这无疑得益于旗下天威英利新能源业绩的暴涨:2003年销售收入只有1000万元、2005年达到5.36亿元(净利润8481万元)、2006年前六个月已达7.25亿元(在原料硅价格大幅上涨的情况下毛利润率为23%)……木秀于林风必摧之,从那时起围绕天威英利的争论就没有平息过。

 首先,是对天威英利新能源赢利能力的质疑。由于天威业绩和股价的暴涨令人炫目,而天威英利的销售绝大多数来自海外。饱尝上市公司业绩造假之苦的中国投资人难免精神过敏。上海一家没有会计师执照的律师事务所居然还通过年报披露的纳税数额来反推天威英利的业绩,进而得出2006年天威披露的业绩存在近8000万元“水分”的结论。天威这样的集团公司内各子公司执行税率不同,而高科技、出口、节能等产品享受的税费“免、抵、退”项目更是千差万别。如果年终报表中的营业税额刚好是销售额的5%、所得税刚好是税前利润的33%,那么这个报表反而是假造的!显然,质疑天威业绩的那家律师事务所没有财会实务经验。

 2006年6月,天威保变定向增发3500万股、募集资金6.16亿元。认购者均为专业投资机构,在“外行”的质疑中,“内行”用6亿元现金给天威投了信任票!

 各大机构投资者的热情除了认可天威的业绩,还与此前天威保变股东大会通过《分拆天威英利境外上市方案》有关。方案确定天威英利在一年内赴纽交所上市,并已获中国政府部门和纽交所认可。天威英利拟通过公开发售20%股权募集30亿元。高盛、摩根、美林、德意志银行等世界顶级投行对天威英利IPO(首次公开发行)承销业务的争夺在业内早已不是秘密。纽交所和纳斯达克交易所也搅了进来。此前,纽交所横刀夺爱,把原本打算在纳斯达克上市的无锡尚德抢走。而在公告中称一年内赴纽交所上市的天威英利又悄然改换门庭,转投纳市令人称奇。2005年12月,无锡尚德在纽交所以40倍的市盈率成功上市。其后股价进一步攀升,一度达到127倍的市盈率。此次,纳斯达克终于报了一箭之仇,靠的恐怕是向苗连生描绘一个比尚德在纽交所还风光的IPO。

 天威敢到世界上监管最严格的美国上市已经证明了他们的自信。再说四大会计师所,尽管他们在为中国上市公司审计时也有不少“失误”,但对要在美国IPO的公司却不敢掉以轻心。当年安达信就是因为助安然造假倒掉的,而根据《塞班斯法》造假账可判20年监禁(相当于对杀人犯的量刑)。

 总之,天威英利IPO之日,对其业绩的质疑可以休矣。

 其次,是对海外上市后母公司股权被摊薄的异议。2005年,天威保变按持股比例从天威英利分享了4325万元利润,占上市公司净利润的42.65%。2006年8月,天威保变公告《境外上市细化方案》的思路是让苗连生以天威英利51%股益为本钱到境外上市。然后,天威保变以天威英利49%股权换取境外上市公司股权。最终,天威英利成为外商独资企业,而天威保变成为一家纽交所上市公司的股东。



这个细化方案没有明确分拆上市后,天威保变到底会享有多少天威英利(纽交所上市公司)的股权。如果天威英利私募、上市过程中天威保变的权益被过度摊薄,股民的敏感可以理解。因而,分拆天威英利海外上市的权益安排一变再变。2006年12月,英利集团与英利绿能(开曼)的跨境换股方案获得商务部批准,天威英利海外上市最大的“法律悬念”尘埃落定。

 根据2007年1月30日公告,天威英利实收资本为7.1578亿元,天威保变的权益下降到30%......点击查阅全文......↓