中美利差收窄“双刃剑”
2008/1/6 来源:中国管理传播网 作者:姬虹

    核心提示:中美利差日益收窄 ,利差变化实际是中美博弈的结果 ,中美利差收窄的“双刃剑”效应及对策

  姬虹研究员 刘金贺首席研究员

  今年九月以来,随着中国央行的不断加息以及美联储三年来的首次降息,中美之间的利差已经收窄至0.88%。那么,这一日益收窄的中美利差会对中国经济的成长以及宏观政策的调控产生何种影响?

  中美利差日益收窄

  2007年9月18日,美联储(FederalReserveBoard,FRB)决定将联邦基金目标利率(federalfundsrate)下调50个基点至4.75%。同时,美联储还决定将贴现率下调50个基点至5.25%。这是美联储自2003年6月以来的首次降息,旨在缓解次级债危机带来的金融风险,并促进经济增长。

  美联储历次联邦基金目标利率调整

 

  来源:美联储(FederalReserveBoard,FRB)

  与此同时,中国央行持续进行小幅加息以缓和过多的流动性。2006年8月以来,在美联储暂停加息后,中国央行开始持续进行小幅升息,每次加息27个基点。从2006年8月19日至今,中国央行总共六次上调利率,将一年期人民币存款基准利率升至3.87%。

  一年期人民币存款基准利率

 

  来源:中国人民银行(PBOC)

  结果,利率水平此升彼降,中美之间的利率差距日益缩小。通常,中美之间的利率差距可由美国联邦基金目标利率和中国一年期定期存款利率之间的差额来衡量。从2005年7月中国汇率改革直至2006年6月以前,中美利差一直呈扩大趋势,至2006年6月达到3%的高点。但从2006年6月以后,中美利差开始逐渐缩小,并在2007年加速收窄,至2007年10月已由3%收窄至0.88%。

  中美利差变化

 

  来源:本文整理

  利差变化实际是中美博弈的结果

  汇率改革之前,利差的扩大有助于缓解国际资本对中国的冲击。2005年起,全球范围内流动性过剩问题日趋严重,以石油为代表的全球能源价格迅速上涨。美联储开始进行频繁加息,于2005年总共加息8次,上调利率共计200个基点。

  但是,当时的中国由于贸易顺差规模不太大,整体金融市场相对封闭,流动性过剩问题尚不严重。因此,中国并没有跟随全球的加息步伐,而是维持存款基准利率不变,让中美利差随美国升值而不断扩大,为汇率改革和人民币对美元升值做好准备。

  举例来说,假如中美利差达到3%,那么人民币对美元的升值幅度如果小于3%,进入中国的外资就会无利可图。所以,中美利差的扩大可以保障人民币在一定范围内的升值不会吸引过多的海外投机资本进入。

  汇率改革之后,金融市场的开放导致利差向合理区间回归。2006年以来,国际上流动性过剩问题逐渐传至中国,贸易顺差也日益加大。为回收过多的流动性,并缓解日益加剧的中美贸易顺差问题,中国开始收紧货币政策并加快汇率改革进程。

  随着中国逐步进入加息周期,中美之间的利差开始逐步收窄至合理区间。美联储为稳定经济采取的降息政策加快了利差的迅速回归。未来,由于美联储可能继续降息,中国则可能继续加息,中美利差极有可能进一步收窄。

  中美利差收窄的“双刃剑”效应及对策

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