我国上市公司管理层收购中的现金流操控
2007/9/1 来源:会计师 作者:郭慧婷 张俊瑞 董南雁


  [摘要]管理层收购(MBO)自2003年在中国兴起后,有关这方面的研究也逐渐增多,但是关于管理层收购中现金流操控问题的研究并不多见,不足以引起相关部门和利益相关者的重视。本文首先对现金流操控的概念进行了阐释,然后对管理层收购中现金流操控的动机进行了剖析,并对实施了管理层收购(MBO)的上市公司存在的现金流操控行为以及经济后果进行了分析比较。然后采用案例分析法,详细分析了宇通客车股份有限公司在管理层收购前后的现金流操控行为,包括现金流操控的动机、手法和经济后果,以期为识别公司及利益相关方的现金流操控提供指导。
  [关键词]上市公司;管理层收购;现金流操控;案例分析
  
  一、现金流操控的阐释
  
  现金流操控的概念可以从会计学视角和财务学视角两大方面来考虑。从会计学视角出发的现金流信息来源于会计报表的现金流量表。随着现金流信息日益受到重视,管理层基于各种动机、通过各种手段会对现金流信息进行操纵。目前的研究主要集中在这方面,而基于财务学视角的研究较少。因此,本文从财务学视角对现金流操控行为进行分析。
  现代企业财务可以分为财务经理财务、企业经营者(总经理、董事会等)财务和所有者财务三个不同层面。因此,从财务学视角来看现金流操控,则可以从不同层面来分析。首先是企业内部的现金流管理,它是企业内部传统财务管理的重要议题。它主要关心的是企业内部现金流的最佳持有水平和资金使用效率等,与存货的优化管理有些类似。其次,随着传统的所有者与经营者二元治理结构日益向多元化的利益相关者(stake holders)治理结构的转变,现代财务学研究的重点已转向对管理层的激励和监督以及股东与债权人、大股东与中小股东之间的利益协调问题。而这些激励(监督)以及利益协调活动必然以现金流为载体并最终在现金流的操控活动中得以体现。因此基于财务学的现金流操控则可以界定为:企业各利益相关者通过相互博弈,运用各种手段(如关联交易、股权转让、红利分配、投资融资行为)操控企业的各种现金流,以实现利益协调或财富转移为目标的一种调控行为。这对应于企业财务学的后两个层面,即企业经营者财务和所有者财务。现金流操控的手段可以分为两大类,一是直接利用现金流量表中所需要的大量分类性会计判断(如现金流量表的三分法)对现金流信息进行加工:另一类是通过销售政策调控、财务管理活动、关联交易等具体的规划交易手段,以获得期望的现金流信息披露结果。这两类行为与企业各方面管理都有密切关系。
  因此我们认为,基于财务学视角的企业现金流操控研究,可能为时下热议的财务治理和公司治理等有关问题提供十分有用的参考。例如:陈信元、陈冬华、时旭(2003)的案例研究和马曙光、黄志忠、薛云奎(2005)的回归分析都发现:在中国特殊的股权分置背景下,发放现金股利成了大股东转移资金的工具,并没有反映中小投资者的利益与愿望。这说明现金股利也已成了中国上市公司操控现金流的重要工具,并具有治理层面的特征。
  在西方成熟市场中,对现金流的操控的方法有:出售应收账款,买进卖出交易性股票投资和将营运......点击查阅全文......↓