股指期货:股市风险管理利器
2006/11/1 来源:大众理财顾问 作者:李树文


  风行国际金融市场的股指期货在国内将以沪深300为标的推出,引起了机构和个人投资者的关注。股指期货具有抗操纵、高杠杆、交易成本低等特性,推出后将成为国内投资者在理财中规避投资风险、优化资产配置和进行套利的工具之一。
  
  股指期货:高回报高风险
  
  股指期货这一金融衍生工具可用于股票市场的套利、投机和套期保值。作为高风险和高回报的衍生品,在众多的股市投资方式中,股指期货有其独特的优势。同时,股指期货要求的投资判断能力比一般的股票投资更具挑战性。
  假设一个投资者在9月底看好股市近期的走势,决定做多,选择投资沪深300股指期货。9月29日的沪深300现货股票指数为1403点,因股指期货尚未推出,假定2006年10月份到期的期货与现货的基差为0,即期货价格与现货相同,因此沪深300股指期货当时的价格为1403,目前沪深300期货合约的乘数拟定为300元,因此沪深300期货合约的价值为股指乘以300,即1403×300=420900元。
  假设该投资者按10%的保证金比率,买人1手股指期货,如此投资者投入了42090元,藉杠杆效应购买了面值为420900元的2006年10月份到期的期货合约。再来看股指的走势,在十一长假期间,美国三大股指纷纷创出历史新高,香港和其它市场也表现上佳。受周边市场和国内股改基本完成的利好影响,沪深300在10月的第一个交易日大幅升到1436.07点。如果该投资者在10月9日决定获利了结,卖出期货合约平仓,那么他的利润将为(1436-1403)×300=9900元(未扣除手续费),投资回报率为23.52%,这是一般股票和基金投资无法实现的。
  当然一般交易日股市的波动幅度没有上例中这么大。同时,如果市场判断错误,该投资者选择做空,那么股指期货的高风险得以体现,投资者的损失将为23.52%。如果投资者不选择止损平仓的话,还需要追加保证金,否则将被强制平仓,损失可能更大。
  
  套期保值管理投资风险
  
  股指期货自1982年产生以来已经成为投资风险管理的重要金融工具。当投资者在对未来市场走向无法把握的情况下,为防止股价波动的风险,通过做空或做多股指期货合约来达到控制风险的目的,从而实现套期保值的功能。
  套期保值基本功能
  股指期货之所以能够套期保值,其基本原理在于股票价格和股指期货价格的变动趋势具有相关性。通过计算某种股票与指数之间的p系数(p系数反映股票和指数之间的相关系数),就能够揭示两者之间的趋势相关程度。
  股指期货的套期保值分为多头套期保值和空头套期保值。空头套期保值就是在投资者持有股票组合的情况下,为了防范股市下跌的系统风险而卖出股指期货,如果股市下跌,投资者就会因卖出股指期货而盈利,从而弥补股票组合因市场下跌的损失。多头套期保值是在投资者已卖出股票或打算在将来买入股票而担心股价上涨,在此情况下买入股指期货,如果股市上涨,投资者就会因买入股指期货而盈利,从而弥补卖出股票因市场上涨的损失。
  确定股指期货及数量
  在套期保值的具体操作中,一个重要的问题就是根据持有或卖出的股票组合,来选择相应的股指期货,两者具有较高的相关度,才会使套期保值达到较好的效果。选好用于套期保值的股指期货后,接下来要根据股票组合的投资额,确定卖出或买人的股指期货的数量,也就是套期保值率。如果选择的用于套期保值的股指期货能够较好的代表股市的整体水平,那么我们就可以利用资产定价模型来确定套期保值率。
  以沪深300股指期货为例,套期保值率H=V×β/(沪深300指数×300)
  其中,H=应交易的股指期货的数量;V=投资组合价值;β=投资组合β,来自资产定价模型;沪深300是沪深300指数现价;沪深300股指期货合约的乘数目前拟定为300倍。
  这里投资组合β系数是衡量系统风险的参数,反映了股票投资组合与市场大盘收益的关联程度,准确的测算这个系统风险参数对有效利用股指期货进行风险管理非常重要。β系数主要是在历史的系统风险参数的基础上进行修正,也可按投资者对市场的预测和风险的偏好来调整,从而加大可能的盈利空间。
  投资者拥有的股票往往不止一只,当拥有一个股票投资组合时,就需要测算这个投资组合的β系数。假设一个投资组合P中有n个股票组成,第n个股......点击查阅全文......↓