2004年股市展望--大转势前期股市更见磋砣
2005/2/16 来源:海通证券 作者:陈久红

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海通证券研究所 陈久红 

  基本结论*两年半来的调整,股市已跌至相对合理区域,但并未到达价值低估状态,不足以支持牛市的发端;*以银行为中心的金融改革将使股市处于相对低调的运行环境;*管理层发展股市的重心在于改造和完善股市的体制和结构,解决股市积弊,难以仅就二级市场的激活出台导向性的政策;*2004年的股市政策更多是对股市有中长期利好效应政策,而中长期利好政策往往有短空效应。多年来,长期发展与短期利益难以同时兼顾与均衡。*在全流通试点已不再引起市场悸惮的良好环境下,2004年推出全流通试点方案的可能性极大,其影响可以概括为短多———中空———长多。*机构将在2004年行情中继续发挥着主导作用,各类机构的行为将直接左右着股市行情演变的方式与特征,但遗憾的是,诸多大机构在2004年中是心有余而力不足,更多的仍是期盼外在的扶持。*游资激荡股市将可能给明年股市涂抹上较为难得的亮色。

  总之,在大转势来临之前,股市还将经历一段磋砣岁月,预计2004年股指仍将继续处于低调的箱体运行阶段,全年单边强势的可能极小,投资机会只出现从箱底到箱顶间的有限空间中,局部投资热点围绕着三大类个股———新型价值型个股、题材股和超跌股展开。

  股市两年半来的调整并未完全到位展

  望2004年行情,首先要明确回答的问题是:市场调整是否已经到位?股价是否调整到位,有两层含义,其一,股价是否跌至合理区域,即从高估状态回到合理状态;其二,股价是否低估,进入了投资价值区域。要回答这个问题,我们从股价、市盈率以及上市公司业绩的变动趋向等几方面进行比较分析和结构分析,最后落实到投资的本源命题上。我们认为,两年半来股市只完成了第一层含义的调整,即整体下跌至相对合理定价区域,但股价并未调整到整体低估状态。应当注意的是:合理区域并不等于价值低估区域。

  结构性数据并没有显示出与整体均值一样的轻松情形。11月25日,沪深两市加权平均股价6.93元,但超过平均股价的个股高达622家,占总数的53%;目前平均市净率达2.53倍,不过市净率超过平均数的个股达589家,占总数47.2%;目前沪市平均市盈率为33倍,处于三年来的历史低位,但是目前市盈率为负数的个股163家,市盈率在50倍以上的个股489家,这两类个股共计652家,占个股总数52.2%。以上统计数据显示,尽管目前最基本的三项衡量市场风险的指标即平均股价、平均市净率和平均市盈率均已处于多年来的低位,但这至多只能表明股价已跌至多年来的相对合理区域,不一定就表明股价具有了投资价值,整体股价是否已经低估并具有充分的投资价值,还需进一步深入分析。

  上市公司业绩的继续增长并不足以支持股价的持续上升。上市公司是否真正具有投资价值,主要从两方面来看,上市公司的经营业绩是否真正处于持续回升状态;上市公司业绩的增长究竟有多少来自于内在性增长。上市公司平均每股收益今年出现了稳步上升,但仍然低于2000年以前的水平。而且,在总体指标止跌回升的背后,仍存在较多的隐忧。(1)少数行业与个股的利润增长掩盖了大多数行业的负增长或持平状态。今年前三季度,上市公司的整体经营业绩总量数据继续优于去年同期,达到近几年来的最好水平,主营业务收入和净利润两项指标同比增幅分别为26.64%和33.97%。但是仅从这两项指标中,并不能得出上市公司的业绩处于普遍增长状态。今年前三季度60%的利润增量来源于石油加工及炼业和黑色金属冶炼及压延业这两大行业,而大多数行业处于滑波状或处于与同期持平状态。(2)上市公司经营业绩内生性增长的比例仍有待进一步提升。无论是从今年中期的业绩报表抑或从第三季度的业绩报表来分析,还是从以往历年的业绩报告分析,结果均显示,目前大部分上市公司的经营业绩的增长,对外在环境的依赖性过强。上市公司的报表业绩的增长主要来源的因素,一是产品价格的上升;二是市场广度的外延式扩张,即在市场占有率不变下,市场规模的外延式扩张带来销量的大幅增长;产品价格的上升与市场广度与上市公司业绩呈高度的相关注。

  从当前股价与公司业绩间的比照看,两年半来的调整已使股价下调到合理定位区间,但在现在价格上是否具有投资价值,却是另一回事。我们认为,只有当股价普遍处于低估状态时,股价才有整体回升空间,才会有大牛市的迸发。而目前显然不能认为股价处于低估状态。

  以银行为中心的金融改革对股市影响甚巨银

  行、保险和证券三大块是打断了骨头还连着皮的密切关系。遗憾的是以银行为重点的金融改革将可能使股市未来一段时间中处于暗淡的色彩之中。我......点击查阅全文......↓